เราปรับเพิ่มน้ำหนักการลงทุนกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยง (Pet Food) เป็น “มากกว่าตลาด” (จากเดิม “เท่ากับตลาด”) จาก 4 ปัจจัยหลักดังนี้ 1) ตัวเลขส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงของไทยทยอยฟื้นตัว ซึ่งล่าสุดส่งออกอาหารสุนัขและแมวเดือน ต.ค. 2023 กลับมาโต +6% YoY ในรอบ 1 ปี (10M23 = -19%) ขณะที่ตลาดหลักสหรัฐฯ ขยายตัวสูง +21% MoM เช่นกัน สะท้อนสถานการณ์ inventory destocking คลี่คลายต่อเนื่อง, 2) Gross profit margin จะดีขึ้น จากต้นทุนวัตถุดิบหลักอ่อนตัว โดยเฉพาะราคาทูน่า (15% ของต้นทุนรวม) ซึ่งเดือน พ.ย. 2023 เราคาดว่าจะอยู่ที่ USD1,500/ton (-12% YoY, -6% MoM) ปรับลงต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 5 และจะยังทรงตัวต่ำใน 1Q24E, 3) ประเมินกำไรปกติปี 2024E ฟื้นตัวดี +37% YoY และมีแนวโน้มดีกว่าคาด จากการขยายลูกค้าใหม่, และ 4) ราคาหุ้นปัจจุบันกลับมาน่าสนใจ โดยปรับตัวลงเฉลี่ยสูงถึง -38% YTD สะท้อน downside risks ค่อนข้างจำกัด

ราคาหุ้นกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงโดยรวม underperform SET เฉลี่ย -7% ใน 6 เดือน แต่กลับมา outperform SET +11% ใน 3 เดือน จากผลการดำเนินงาน 3Q23 ดีกว่าคาด และส่งออกเดือน ต.ค. 2023 พลิกฟื้นกลับมาขยายตัว YoY ในรอบ 1 ปี สำหรับ Top pick ได้แก่ AAI (ซื้อ/เป้า 5.00 บาท) แม้จะเป็นผู้ประกอบการอาหารสัตว์เลี้ยงขนาดเล็ก แต่เรามองว่า AAI น่าสนใจจากประมาณการกำไรปกติปี 2024E โอกาสมี upside สูง จากการขยายลูกค้าใหม่ในสหรัฐฯ ซึ่งเป็นลูกค้ารายใหญ่ ขณะที่ปัจจุบันยังเทรด 2024E PER 16x ต่ำกว่า ITC ที่ 21x