News Flash

           ประกาศปรับโครงสร้างธุรกิจ BTS แจ้งข่าวการปรับโครงสร้างธุรกิจและการถือหุ้นของบริษัทย่อยและบริษัทร่วมดังนี้

1)            ให้ VGI เพิ่มทุน Private placement (PP) ให้ผู้ลงทุน 4 ราย ได้แก่ กองทุน CAI Optimum Fund VCC กองทุน Si Suk Alley Limited กองทุน Opus-Chartered Issuances S.A. และกองทุน Asean Bounty เป็นจำนวนไม่เกิน 8,805 ล้านหุ้น ราคา 1.50 บาท/หุ้น รวมเป็นเงิน 13,208 ล้านบาท ซึ่งคิดเป็น 44% ของจำนวนหุ้นที่ออกและจำหน่ายแล้วทั้งหมดของ VGI ภายหลังการเพิ่มทุน โดยส่งผลให้สัดส่วนการถือหุ้นของ BTS ใน VGI จะลดลงเป็น 34.2% จากเดิม 61.1% นอกจากนี้ VGI มีแผนออก Right offering (RO) ให้ผู้ถือหุ้นเดิมจำนวน 1,119 ล้านหน่วย ทั้งนี้จุดประสงค์หลักของการเพิ่มทุนของ VGI เนื่องจากมีแผนการเข้าลงทุนในธุรกิจ Virtual Bank รวมถึงเพื่อสนับสนุนธุรกิจเดิม

 

2)            BTS ประกาศ tender offer ดังนี้ i. ทำ Conditional voluntary tender offer (VTO) หุ้น ROCTEC สัดส่วน 82.7% ที่ราคา 1.00 บาท/หุ้น วงเงินรวม 6,717 ล้านบาท (ปัจจุบัน BTS ถือหุ้น ROCTEC ทางตรง 17.3% และ VGI ถือหุ้น ROCTEC ทางตรง 27.1%) และ ii. ทำ VTO หุ้น RABBIT สัดส่วน 42.7% ที่ราคา 0.60 บาท/หุ้น วงเงินรวม 14,870 ล้านบาท (ปัจจุบัน BTS ถือหุ้น RABBIT 47.7%)

 

3)            BTS ประกาศเพิ่มทุน RO ให้ผู้ถือหุ้นเดิมที่อัตรา 4.5:1 หรือจำนวนทั้งหมด 2,926 ล้านหุ้นในราคา 4.50 บาท/หุ้น

(ที่มา: SET)

 

Implication

เรามีมุมมองเป็นลบเล็กน้อยต่อประเด็นข้างต้น เนื่องจาก 1) มองว่าเป็นการปรับโครงสร้างธุรกิจภายในของกลุ่ม BTS โดยประเมินสัดส่วนการถือหุ้นใน VGI ที่ลดลง อาจถูกชดเชยจากการรับรู้ผลการดำเนินงานตามสัดส่วนการถือหุ้นใน ROCTEC และ RABBIT ที่เพิ่มขึ้น (ภายใต้สมมติฐานสัดส่วนการถือหุ้นใน ROCTEC และ RABBIT เพิ่มขึ้นเป็น 60% เนื่องจาก BTS เผยว่ามีโอกาสไม่ได้ซื้อเต็มจำนวน เพราะต้องการเพียงถือหุ้นเกินกว่า 50% โดยตั้งเป้าวงเงิน tender offer รวมไม่เกิน 1.5 หมื่นล้านบาท) ขณะที่ช่วงที่ผ่านมา VGI และ RABBIT ยังมีผลการดำเนินงานขาดทุน, 2) ต้นทุนทางการเงินมีโอกาสสูงขึ้นหากการใช้สิทธิ RO หุ้น BTS ไม่เป็นไปตามคาด โดยเราประเมินหากบริษัทมีการกู้เต็มวงเงินเป้าการทำ tender offer จะคิดเป็นค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยราว 500 ล้านบาท/ปี อย่างไรก็ตามมีโอกาสต่ำกว่าคาดเนื่องจากบริษัทเผยว่ามีความเป็นไปได้ที่จะไม่ได้ทำ tender offer เต็มจำนวน รวมถึงผู้ถือหุ้นใหญ่คุณคีรี และคุณกวิน กาญจนพาสน์ เปิดเผยว่าพร้อมใช้สิทธิ RO, 3) บริษัทจะยังคง classify VGI เป็นบริษัทย่อย ทำให้จะไม่มีการบันทึกกำไรหรือขาดทุนพิเศษจากการเปลี่ยนวิธีบันทึกทางบัญชี, และ 4) สำหรับการประกาศเพิ่มทุน RO ของ BTS โดยหากผู้ถือหุ้นใช้สิทธิ 100% เบื้องต้นเราประเมินจะคิดเป็น dilution ราว 18% ขณะที่บริษัทจะได้รับเงินทั้งหมดราว 13,167 ล้านบาท เพื่อใช้รองรับการทำ tender offer

เราคงกำไรปกติปี FY25E (เม.ย.2024-มี.ค.2025) ที่ 727 ล้านบาท (+165% YoY) อย่างไรก็ตามประมาณการอาจยังมี downside จากผลการดำเนินงานสายสีเหลืองและสายสีชมพูที่อาจใช้เวลาฟื้นตัวช้ากว่าคาด สำหรับ 1QFY25E (เม.ย.-มิ.ย.2024) เบื้องต้นประเมินกำไรปกติจะดีขึ้น YoY, QoQ หลักๆ หนุนโดยผลการดำเนินงานบริษัทร่วมดีขึ้น หลังการขายหุ้น KEX 18% ใน มี.ค.2024 และ RABBIT ดีขึ้นตามการฟื้นตัวของ SINGER แต่จะถูก offset บางส่วนจากผู้โดยสารสายสีเหลืองและสีชมพูทรงตัวต่ำ โดยเฉพาะสายสีเหลืองที่ได้รับผลกระทบจากการปิดซ่อมแซมบางสถานี เบื้องต้นคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 6.20 บาท อิง SOTP