เราเริ่มต้นจัดทำบทวิเคราะห์หุ้น SCAP ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 5.80 บาท อิงวิธี GGM หรือเทียบเท่า 2023E PBV ที่ 3.6x (+1.75 SD above 5-yr average PBV) SCAP เป็นบริษัทลูกของ SAWAD (ถือหุ้น 72%) ที่เน้นให้บริการสินเชื่อรายย่อย และเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ (1Q23 = 89%ของสินเชื่อรวม) ผ่านบริษัทย่อย S Leasing และ Cathay Leasing โดยเรามีมุมมองบวกต่อ SCAP จาก 4 เหตุผลหลัก ดังนี้ 1) สินเชื่อที่จะกลับมาขยายตัวสูงปี 2023E ที่ +44% YoY ต่อเนื่องจากปี 2022 ที่ +108% YoY หลังได้รับเงินทุนกู้ยืมจาก SAWAD (1Q23 = 1.5 หมื่นล้านบาท) เพื่อขยายสินเชื่อรถจักรยานยนต์ป้ายแดง (ปัจจุบันมีส่วนแบ่งการตลาดมากกว่า 20%), 2) การควบคุม NPL และค่าใช้จ่ายการติดตามหนี้ที่ดี ผ่านสาขา SAWAD มากกว่า 5.4 พันแห่งทั่วประเทศ ที่ช่วยในการติดตามหนี้ และยึดรถ ทำให้ NPL ปี 2023E อยู่ที่ 3.1% ต่ำกว่าอุตสาหกรรมที่ 5-7%, 3) เริ่มทำ cross sale ขายประกันภัย และลดค่าใช้จ่าย commission ทำให้บริษัทไม่ได้รับผลกระทบการคุมอัตราดอกเบี้ยเช่าซื้อที่ 23% อย่างมีนัย และ 4) ผลการดำเนินงานจะขยายตัวสูง และทำสถิติสูงสุดใหม่

เราประเมินกำไรสุทธิปี 2023E ที่ 1.6 พันล้านบาท ขยายตัวสูงถึง +143% YoY และต่อเนื่องปี 2024E ที่ 2.1 พันล้านบาท (+29% YoY) และประเมินว่าผลการดำเนินงาน 2Q23E จะยังขยายตัว YoY/QoQ จากสินเชื่อที่ขยายตัวต่อเนื่อง ตามยอดขายรถจักรยานยนต์ที่เพิ่มขึ้น รวมทั้ง loan yield จะดีขึ้น YoY ตามสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ (high yield) ที่สูงขึ้น

ราคาหุ้น underperform SET -10% ใน 1 เดือน จากความกังวลต่อ NPL และต้นทุนทางการเงินที่อาจจะเพิ่มขึ้นตามทิศทางดอกเบี้ย อย่างไรก็ตามเราแนะนำ “ซื้อ” จากโอกาสในการเติบโตของกำไรที่สูง (2022-24E EPS CAGR +77%) จากธุรกิจเช่าซื้อรถจักรยานยนต์ใหม่ และ NPL ที่อยู่ในกรอบที่บริหารจัดการได้ที่ 3-4% รวมทั้งบริษัทยังมี catalyst จากสินเชื่อที่มีโอกาสปรับตัวสูงกว่าคาด (2023E/24E = +44%/+31% YoY) โดยประเมินว่าสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 1% จะคิดเป็น upside ต่อกำไรสุทธิปี 2024E ที่ +2% ในขณะที่ valuation ยังน่าสนใจคิดเป็น 2023E PER ที่ 20.7x (5-yr average PER) หรือ PEG ที่ 0.3x