เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” KBANK และราคาเป้าหมายที่ 176.00 บาท บาท อิง 2025E PBV ที่ 0.70x (-1.00SD below 10-yr average PBV) โดยเรามีมุมมองเป็นกลาง เพราะภาพรวมยังเป็นไปตามคาดจากแนวโน้ม NPL ที่จะลดลงได้ในระยะยาว โดยสัดส่วนสินเชื่อที่จะขายคือสินเชื่อรายย่อยที่เน้นเป็นสินเชื่อบ้าน 50% และอีก 50% เป็นสินเชื่อ SME ซึ่งส่วนใหญ่จะเป็นสินเชื่อที่มีหลักประกัน อย่างไรก็ดีมูลค่าที่ KBANK ตั้งใจที่จะขายอยู่ที่ 5-6 หมื่นล้านบาท (ปี 2025E-2026E) ทั้งนี้ อิงจากทุนจดทะเบียน 1 พันล้านบาท และมี D/E ที่ไม่เกิน 3.5x จะทำให้มีเงินทุนเพียง 4.5 พันล้านบาท หาก NPA ซื้อได้ที่ 30% ของสินเชื่อ เราคาดว่าจะทำให้ ARUN ซื้อได้เต็มที่ในปี 2025E ที่ 1.5 หมื่นล้านบาท (เทียบกับ JKAMC ที่มีทุนจดทะเบียน 1 หมื่นล้านบาท และปี 22 ปีแรก KBANK มีการขาย NPL ไปที่ 7.2 หมื่นล้านบาท) ขณะที่ผู้บริหารคาดว่าทุกๆการขายที่ 1 หมื่นล้านบาท จะช่วยเพิ่ม ROE ได้ 2-4bps และตั้งเป้า ROE เป็นสองหลักให้ได้ภายในปี 2026E จากปี 2024 ที่ 8.87% ด้านปี 2025E ตั้งเป้า ROE ไว้ที่ 9% (เราคาด 8.94%)

เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E อยู่ที่ 5.2 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น +7% YoY จากสำรองฯที่ลดลงเป็นหลัก ขณะที่เราคาดกำไร 1Q25E จะทรงตัว YoY เพราะสำรองฯที่ลดลงจะถูกชดเชยกับกำไรจากเงินลงทุนที่ลดลง แต่จะเพิ่มขึ้น QoQ เพราะ OPEX ที่ลดลงตามฤดูกาล

ราคาหุ้นเพิ่มขึ้น +9% และ +20% เมื่อเทียบกับ SET ในช่วง 1 เดือน และ 3 เดือนที่ผ่านมา เพราะตลาดหุ้นที่เป็นขาลง ทำให้นักลงทุนหันมาหาหุ้นที่มี Dividend yield สูงๆ โดย KBANK มี Dividend yield ราว 6% โดยปัจจุบันซื้อขายเพียง 0.65x PBV (-1.25SD below 10-yr average PBV) ถูกกว่ากลุ่มที่ 0.70x PBV และถูกกว่า SCB ที่ 0.80x PBV