เราเริ่มต้นจัดทำบทวิเคราะห์หุ้น AAI ด้วยคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 5.00 บาท อิง 2023E PER 21x โดยใช้ PER ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมอาหารสัตว์เลี้ยงที่ 31x โดย 2 เหตุผลหลักที่เราแนะนำ “ถือ” เนื่องจาก 1) เราประเมินกำไรปกติในช่วง 2 ปีข้างหน้าลดลง -11% (CAGR 2022-24E) เทียบกับอุตสาหกรรมที่ +1% กดดันจาก GPM รวมลดลงต่ำเพียง 14% จากปี 2022 ที่ 20% จากธุรกิจผลิตภัณฑ์อาหารพร้อมทานบรรจุภาชนะปิดผนึก (Human food) ซึ่งถูกกดดันโดยตรงจากต้นทุนทูน่าที่ปรับเพิ่มขึ้น โดยล่าสุดราคาทูน่าเดือน พ.ค. อยู่ที่ USD2,000/ton เพิ่มขึ้นจากปี 2022 เฉลี่ยที่ USD1,663/ton, ค่าใช้จ่ายการตลาดทรงตัวสูง, และปัจจัยกดดันจากแผนขยายตลาดและลูกค้าใหม่ในเชิงรุกมากขึ้นของอุตสาหกรรม และ 2) ราคาหุ้นค่อนข้างสะท้อนปัจจัยบวกของการฟื้นตัวไปแล้ว ขณะที่ปัจจุบันเทรด 2023E PER สูงใกล้เคียงผู้ประกอบการผลิตอาหารสัตว์เลี้ยงรายใหญ่ ITC ที่ 19x

เราประเมินกำไรปกติปี 2023E/24E ที่ 495 ล้านบาท/713 ล้านบาท (-45% YoY/+44% YoY) โดย 2Q23E จะดีขึ้น QoQ และ 2H23E ฟื้นตัวมากขึ้น หนุนโดยสถานการณ์ inventory destocking ทยอยกลับสู่ระดับปกติ กำลังการผลิตสูงขึ้น และการขยายกลุ่ม Owned brand และลูกค้า OEM ใหม่

ราคาหุ้น underperform SET -32% ใน 6 เดือนและกลับมา in line กับ SET ใน 1 เดือน จากการคาดการณ์ว่าแนวโน้มผ่านจุดต่ำสุดแล้วใน 1Q23 ทั้งนี้เราแนะนำ “ถือ” แม้ปัจจุบันจะเทรดระดับ 2023E PER ใกล้เคียงกับ ITC แต่เราคาดการณ์กำไรปกติในช่วง 2 ปีของ AAI ฟื้นตัวช้ากว่าที่ -11% (CAGR 2022-24E) เทียบกับ ITC ที่ -0.4% ขณะที่ยังมีความเสี่ยงมากกว่าจากราคาทูน่าทรงตัวสูง