เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายปี 2023E ที่ 175.00 บาท อิงวิธี DCF (WACC 6.7%, TG 0%) และราคาน้ำมันดิบระยะยาวที่ USD65.0/bbl PTTEP รายงานกำไรสุทธิ 2Q23 ที่ 2.10 หมื่นล้านบาท (+2% YoY, +9% QoQ) ดีกว่า consensus และเราคาด 7%/16% ตามลำดับ โดยกำไรดีกว่าที่เราคาดหลักๆจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ต่ำกว่าคาด ทั้งนี้ บริษัทรายงานปริมาณขายเฉลี่ยและราคาขายเฉลี่ย (Blended ASP) ที่ลดลงในไตรมาสนี้ตามที่เรามองก่อนหน้านี้ ซึ่งถูกชดเชยด้วยค่าใช้จ่ายต่อหน่วย (unit cost) ที่ยังอยู่ในระดับที่ต่ำอยู่ YoY สำหรับภาพรวมใน 2H23E เราเชื่อว่าบริษัทจะได้ประโยชน์จากแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นจากแผนการลดกำลังการผลิตน้ำมันของกลุ่ม OPEC+ และปริมาณขายเฉลี่ยที่ดีขึ้น อย่างไรก็ดี ด้วยปริมาณ unit cost ขายเฉลี่ยของโครงการ G1/61 (เอราวัณ) ที่สูงขึ้น เราประเมินว่า unit cost ก็น่าจะสูงขึ้น HoH ใน 2H23E นอกจากนี้ PTTEP ประกาศจ่ายปันผลสำหรับผลประกอบการ 1H23 ที่ 4.25 บาทต่อหุ้น โดยจะขึ้น XD วันที่ 15 ส.ค.2023 สะท้อนอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ 2.7%

เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2023E/2024E ที่ 6.63/6.84 หมื่นล้านบาท เทียบกับ 7.09 หมื่นล้านบาทในปี 2022 โดยมีสมมติฐานที่สำคัญ คือ 1) ปริมาณยอดขายรวมจะอยู่ในช่วง 455-508 พันบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบต่อวัน (kboed) เทียบกับ 468kboed ในปี 2022 2) Blended ASP จะอยู่ในช่วง USD44.8-USD48.5/boe ลดลงจาก USD53.4/boe ตามแนวโน้มราคาขายเฉลี่ยก๊าซธรรมชาติ (gas ASP) และราคาน้ำมันดิบโลกที่ต่ำลง และ 3) Unit cost จะอยู่ในช่วง USD27.2-USD28.2/boe เทียบกับ USD28.4/boe ในปี 2022

ราคาหุ้นปรับตัวลง 7% ใน 6 เดือนที่ผ่านมา สอดคล้องกับการปรับสู่ระดับปกติของราคาน้ำมันดิบ ทั้งนี้ ปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายที่ 2023E PBV 1.26x (+0.25SD บนค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) ทั้งนี้ กำไร 1H23 คิดเป็น 61% ของประมาณการทั้งปีของเรา แม้เราเชื่อว่าอาจจะมี upside ต่อประมาณการกำไรของเราจากแนวโน้มปริมาณขายเฉลี่ยและราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น HoH ใน 2H23E แต่เราคงประมาณการกำไรของเราไว้เนื่องจากเรามองเห็นถึง downside ที่เป็นไปได้หากบริษัทไม่สามารถเข้าพื้นที่โครงการ Mozambique ได้ภายในสิ้นปี 2023E