เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายขึ้นโดย rollover เป็นปี 2024E ที่ 20.00 บาท ยังคงอิง core PER ที่ 34 เท่า (+0.25SD above 5-yr average PER) เรามีมุมมองเป็นบวกจาก site visit ที่ได้เยี่ยมชมธุรกิจหลักๆ ของ SJWD โดยมีประเด็นสำคัญ ได้แก่ 1) ธุรกิจยานยนต์มีปริมาณรถยนต์ที่ให้บริการเพิ่มขึ้น ทั้งการส่งออกที่ฟื้นตัวและการนำเข้า EV มากขึ้น โดยเฉพาะ BYD ที่จะมีการขาย Model ใหม่ ขณะที่มีแผนจะเข้าประมูลท่าเรือส่งออก-นำเข้ารถยนต์ (Ro/Ro) A5 ที่แหลมฉบัง ในปี 2026E, 2) ธุรกิจคลังสินค้า ESC ยังคงมีอัตราการให้บริการที่สูงต่อเนื่องที่ 80% และในปี 2024E จะมีการเปิดคลังใหม่ เน้นขยายการให้บริการนอกเครือ SCG มากขึ้น, 3) ธุรกิจห้องเย็น บางนา กม.22 (ALPHA) จะถึงจุดคุ้มทุนได้ภายใน 3Q23E ขณะที่ห้องเย็นอื่นๆ โดยรวมดีขึ้น โดยเฉพาะสินค้าทูน่าที่เริ่มมี order กลับมามากขึ้น และ 4) เดินหน้าแผน M&A ต่อเนื่อง คาดว่าจะมีความชัดเจนอย่างน้อง 1-2 ดีล ใน 2H23E ซึ่งจะเกี่ยวข้องกับธุรกิจขนส่งทั้งในและต่างประเทศ

เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2023E-24E ที่ 831 ล้านบาท +72% YoY และ 1.1 พันล้านบาท +29% YoY (ส่วน 2023E-24E core EPS จะอยู่ที่ 0.49 บาท +4% YoY และ 0.59 บาท +20% YoY) สำหรับกำไรปกติ 1H23 คิดเป็น 42% จากทั้งปี ส่วน 2H23E และปี 2024E จะทยอยกลับมาดีขึ้น จากทุกธุรกิจหลัก, ค่าใช้จ่ายที่ลดลง รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจะดีขึ้นจาก TMS ในเวียดนามที่จะเริ่มทรงตัวได้, PPSP จะมีการโอนที่ดินในนิคมฯ กัมพูชา รวมทั้งคลัง ALPHA จะรับรู้รายได้มากขึ้น 

ราคาหุ้น underperform SET -13%/-14% ในช่วง 3 และ 6 เดือน จากกำไร 2Q23 ที่ตำกว่าคาด ทั้งนี้ เรามองเป็นโอกาสเข้าซื้อ จากแนวโน้มกำไรที่จะกลับมาฟื้นตัวดีขึ้น, จะเริ่มทยอยเห็นผลบวกจากการ synergy มากขึ้น รวมทั้งยังมี upside จากดีล M&A ใหม่ๆ ที่จะมีความชัดเจนมากขึ้น ด้านราคาหุ้นปัจจุบันเทรดที่ 2024E core PER ที่ 26.2 เท่า คิดเป็น -0.5SD