เราเริ่มต้นจัดทำบทวิเคราะห์หุ้น SAPPE ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 120.00 บาท อิง 2024E PER 25.0x(ใกล้เคียง +2.25SD above 5-yr avg PER)  เรามีมุมมองบวกต่อ SAPPE จาก 3 ปัจจัยหลักดังนี้ หลัก 1) ผู้นำแบรนด์เครื่องดื่มไทยในตลาดระดับ Global โดยมี brand awareness และจัดจำหน่ายกว่า 98 ประเทศทั่วโลก 2) ปลดล็อคปัญหากำลังการผลิตที่ไม่เพียงพอจำหน่าย โดยการขยายกำลังการผลิตปีละ 25-30% YoY ทุกปี เพื่อรองรับ demand ที่สูงต่อเนื่องจากการ expand coverage ไปยัง new markets & channels และ 3) valuation ไม่แพงเมื่อเทียบกับการเติบโตเทียบ 2022-24E EPS CAGR +51% อีกทั้งยังมี short term catalyst จากแนวโน้มกำไร 2Q-3Q23E ที่ทำสถิติสูงสุดใหม่

เราประเมินกำไรสุทธิ 2Q23E ที่ 343 ล้านบาท (+105% YoY, +25% QoQ) สูงสุดเป็นประวัติการณ์ จาก 1) รายได้รวมขยายตัว +32% YoY, +7% QoQ จากรายได้ที่ขยายตัวทั้งในและต่างประเทศ, 2) GPM ขยายตัว จาก utilization rate ที่ขยายตัวอยู่ที่ 85% จาก 1Q23 ที่ 81% อีกทั้งราคา PET Resin ปรับตัวลดลง และ 3) SG&A expenses ปรับตัวลดลง เนื่องจาก logistic ปรับตัวลดลงจากค่าระวางลดลงทำให้ลูกค้าของ SAPPE จองเรือเอง

เราประเมินกำไรปกติปี 2023E/24E ที่ 1.2 พันล้านบาท/1.5 พันล้านบาท (+87% YoY/+21% YoY) โดย 3Q23E จะเติบโตต่อเนื่อง YoY, QoQ จาก high season ฝั่งยุโรป, Asia อีกทั้งในประเทศยังมีแผนออกสินค้าใหม่อีก 5 SKUs คาดได้รับการตอบรับที่ดี นอกจากนี้ GPM ยังคงขยายตัวต่อเนื่อง YoY, QoQ จาก PET Resin ที่ปรับตัวลดลง QoQ และ volume การผลิตที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น

ราคาหุ้น outperform SET +19% ใน 1 เดือน จากแนวโน้มกำไร 2Q23E ที่เติบโตสูงต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม เรามองว่า valuation น่าสนใจ โดยปัจจุบัน SAPPE เทรดอยู่ที่ 2023E PER 23.1x ต่ำกว่า peer กลุ่มเครื่องดื่มที่ปัจจุบันเทรดอยู่ที่ 2023E PER 27.2x