เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ขาย” จากเดิม “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 3.30 บาท อิง 2024E PBV ที่ 1.0x (-2 SD below 5-yr average PBV) (เดิมราคาเป้าหมาย 6.40 บาท อิง 2024E PBV ที่ 1.9x) โดยเป็นผลของการปรับกำไรสุทธิลดลง และทำให้ ROAE ระยะยาวปรับตัวลงเป็น 7% บริษัทรายงานกำไรสุทธิ 1Q24 ที่ 3 ล้านบาท (-97% YoY/QoQ) ต่ำกว่ากรอบที่เราเคยประเมินว่าจะทรงตัว YoY/QoQ จากค่าใช้จ่ายสำรองที่เพิ่มขึ้นเป็น 265 ล้านบาท (+219% YoY, +99% QoQ) จากการรับรู้ผลขาดทุนเพิ่มขึ้นจากการปรับประมาณการใหม่สำหรับพอร์ตในอดีต นอกจากนี้กำไรขาย NPA ยังลดลง เนื่องจากไม่มีทรัพย์ใหญ่ และมูลหนี้เข้าซื้อหนี้เสียในงวดลดลงเป็น 29 ล้านบาท

เราปรับกำไรสุทธิปี 2024E ลง -58% เป็น 168 ล้านบาท (-57% YoY) และปี 2025E ลง -45% เป็น 249 ล้านบาท (+66% YoY) จากการปรับเพิ่ม credit cost, ลดรายได้ดอกเบี้ย และงบลงทุนซื้อหนี้เสียลง โดยเราประเมินว่าการติดตามหนี้จะยังไม่ดีขึ้นในเร็ววันตามเศรษฐกิจ และทำให้บริษัทจะต้องตั้งสำรองเพิ่มขึ้น รวมทั้งบริษัทจะต้องเพิ่มความเข้มงวดในการเข้าซื้อหนี้เสีย เพื่อบริหารจัดการเงินทุนในการดำเนินธุรกิจ และจ่ายชำระหุ้นกู้ที่จะครบกำหนดในปี 2024E/25E ที่ 619/1,800 ล้านบาท

ราคาหุ้น underperform SET -18%/-22% ในช่วง 1 และ 3 เดือนที่ผ่านมา จากการเข้าสู่ช่วง low season ของธุรกิจ AMC และ cash collection ที่ยังไม่ดีขึ้นในช่วงหนี้ครัวเรือนสูง ทั้งนี้เราแนะนำ “ขาย” จากเศรษฐกิจที่ยังชะลอ กระทบต่อลูกหนี้ของบริษัทที่ส่วนใหญ่เป็นหนี้คงค้าง unsecured ภายหลังจากการยึดรถ และลูกหนี้กลุ่มสินเชื่อบ้าน ที่เป็นกลุ่มเปราะบาง ทำให้การติดตามหนี้เสียจะยังไม่กลับมาดีขึ้นอย่างเด่นชัด