เราปรับคำแนะนำลงเป็น “ถือ” จากเดิมที่ “ซื้อ” TCAP และปรับราคาเป้าหมายลงมาอยู่ที่ 55.00 บาท อิง 2025E PBV ที่ 0.75x (-0.50SD below 10-yr average PBV) จากเดิมที่ 60.00 บาท อิง 2025E PBV ที่ 0.82x (-0.25SD below 10-yr average PBV) จากการปรับกำไรและ PBV ลง โดย TCAP ประกาศกำไรสุทธิ 3Q24 อยู่ที่ 1.62 พันล้านบาท (-11% YoY, -16% QoQ) ต่ำกว่าตลาดคาด -7% โดยกำไรหดตัวมาจาก THANI มีกำไรสุทธิหดตัวลงถึง -68% YoY และ -69% QoQ จากการตั้งสำรองฯที่เพิ่มขึ้นจากขาดทุนรถยึดที่ยังอยู่ในระดับสูง ประกอบกับมี Net Insurance Premium ที่ 537 ล้านบาท ลดลง -21% YoY และ -19% QoQ รวมถึงมีการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก TTB ที่ 1.3 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น +10% YoY แต่ลดลง -2% QoQ จากสินเชื่อที่หดตัวลง นอกจากนี้ยังมีเงินปันผลรับที่ลดลงตามฤดูกาลมาอยู่ที่ 88 ล้านบาท จากไตรมาสก่อนที่รับสูงถึง 194 ล้านบาท

กำไรสุทธิ 9M24 คิดเป็น 76% ของกำไรทั้งปี ขณะที่แนวโน้ม THANI ยังฟื้นตัวได้ช้า และ TTB ในปี 2025E กำไรจะหดตัวลง YoY ทำให้เรามีการปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E/2025E ลงที่ -3%/-4% จากการปรับ Credit cost เพิ่มขึ้นและปรับกำไรสุทธิของ TTB ปี 2024E/2025E ลง -1%/-7% จากการปรับสินเชื่อและ NIM ลดลง ทำให้ได้กำไรสุทธิปี 2024E อยู่ที่ 6.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นเพียง +3% YoY ขณะที่คาดแนวโน้มกำไร 4Q24E จะเพิ่มขึ้น YoY เพราะ TTB ยังมี Tax benefit แต่จะลดลง QoQ เพราะ THANI ที่สำรองฯยังคงอยู่ในระดับสูงและมี OPEX ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล

ราคาหุ้นในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมาลดลง -3% เมื่อเทียบกับ SET จากกำไร 3Q24 ของ TNANI ที่ต่ำกว่าคาดมาก ขณะที่เราคาดว่า TCAP ยังคงจะจ่ายเงินปันผลปี 2024E ที่ระดับสูงต่อเนื่องที่ 3.40 บาทต่อหุ้น คิดเป็น dividend yield ที่สูงราว 7%