เราเริ่มต้นจัดทำบทวิเคราะห์หุ้น ITC ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 24.00 บาท อิง 2023E PER 22x โดยเราใช้ PER ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยหุ้น 3 บริษัทที่ประกอบธุรกิจใกล้เคียง (AAI, Yantai China Pet Foods, Petpal Pet Nutrition Technology) ที่ 24x เรามีมุมมองบวกต่อ ITC จาก 5 เหตุผลหลักดังนี้ 1) กำไรผ่านจุดต่ำสุดแล้วใน 1Q23 และจะทยอยดีขึ้น ตามตัวเลขส่งออกอาหารสัตว์เลี้ยงของไทยเดือน มี.ค. ที่กลับมาฟื้นตัว MoM ในรอบ 7 เดือน, 2) position แข็งแกร่งมากหากอิงจากฐานรายได้ โดยบริษัทเป็นอันดับที่ 2 ของเอเชีย และ Top 10 ของโลก, 3) มีแผนขยายฐานลูกค้าในจีนและยุโรปมากขึ้น ซึ่งจะทยอยเริ่มส่งมอบสินค้าตั้งแต่ 2Q23E, 4) โรงงานใหม่จะเริ่มผลิต 2Q23E (+18.7% p.a.) และมีแผนขยายกำลังการผลิตเพิ่มเติมในปี 2024E-25E (+15% p.a.), และ 5) แนวโน้มตลาดอาหารสัตว์เลี้ยงปี 2022-26E ยังโตดีต่อเนื่อง +8% CAGR

เราประเมินกำไรปกติปี 2023E/24E ที่ 3.2 พันล้านบาท/4.2 พันล้านบาท (-24% YoY/+30% YoY) โดย 2Q23E จะดีขึ้น QoQ และ 2H23E ฟื้นตัวมากขึ้น ซึ่งเราคาดการณ์สถานการณ์ inventory destocking ของลูกค้าจะกลับสู่ระดับปกติใน 2H23E หลังเริ่มเห็นสัญญาณลูกค้าทยอยกลับมาส่งคำสั่งซื้อ

ราคาหุ้นปรับตัวลง และ underperform SET -15% และ -24% ใน 1 และ 3 เดือน จากกำไร 1Q23 ต่ำกว่าคาด อย่างไรก็ตาม เราคาดการณ์กำไรผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วใน 1Q23 และทยอยฟื้นตัวนับจากนี้ อีกทั้งมี catalysts จากแผนความคืบหน้าการเจรจาลูกค้าใหม่และการขยายกำลังการผลิต ซึ่งจะเริ่มเห็นความชัดเจนตั้งแต่ 2Q23E