เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับราคาเป้าหมายลงมาที่ 22.50 บาท อิง PER 21x เทียบเท่า -2SD จากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 6 ปี (จากเดิมที่ 35.00 บาท อิง DCF, WACC 7.2%, TG 3.0%) หลังการเติบโตในอนาคตไม่ได้อยู่ในอัตราเร่งเหมือนเดิมแล้ว

ทั้งนี้เรามีมุมมองเป็นลบจากงาน Analyst Meeting (17 มี.ค. 2025) โดยสรุปประเด็นดังนี้ 1) การปรับขึ้นค่าเทอมใหม่ในปีนี้อยู่ที่ 3.3% (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 5% แต่ดีกว่าที่ตลาดคาดล่าสุดที่ 3.0%), 2) จำนวนนักเรียนใน 1Q25E ทรงตัว QoQ ในขณะที่เทอม 3 (เริ่มเดือน เม.ย.) คาดเพิ่มขึ้นอย่างน้อย 80 คน ทั้งนี้บริษัทยังคงเป้าจำนวนนักเรียนเพิ่มขึ้นในปี 2025E/26E ที่ 400/600 คนตามลำดับ, 3) คาด PU phase 3 เสร็จใน 1Q26E และโรงเรียนใหม่เสร็จใน 4Q26E ตามแผน และ 4) สาขาระยองคาดหยุดขาดทุนในปี 2025 (ปี 2024 ขาดทุน -28 ล้านบาท) จากนักเรียนที่เพิ่มขึ้นมาที่ 200 คน (จาก 160 คน)

เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2025E/26E ลงปีละ -6% มาที่ 1.0 พันล้านบาท (+13% YoY) และ 1.2 พันล้านบาท (+20% YoY) ตามลำดับ จากจำนวนนักเรียนใน 1Q25E ที่ไม่สามารถเพิ่มขึ้นได้ทำให้กระทบ GPM ปรับลงสู่ระดับ 55%-56% (-1 ppt จากประมาณการเดิม) อย่างไรก็ตามเรายังคงจำนวนนักเรียนที่เพิ่มขึ้นในปี 2025E/26E ที่ 400/600 คน ตามลำดับ

ราคาหุ้น underperform SET กว่า -44% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา เราประเมินตลาด priced in ประเด็นการปรับขึ้นค่าเทอมได้ราว 3% จากเดิม 5% ไปพอสมควร รวมถึงการปรับลด trading premium หลังผลประกอบการผ่านช่วงการเติบโตในอัตราเร่งไปแล้ว อย่างไรก็ตามปัจจุบันเทรดอยู่ที่ PER ที่ 17x ต่ำกว่า -2SD ต่ำสุดในรอบ 6 ปี ในขณะที่ผลประกอบการยังเติบโตได้ต่อเนื่องราว +17% CAGR2024-27E ตามประมาณการของเรา