เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่ราคาเป้าหมายปี 2025E ที่ 230.00 บาท อิงวิธี SOTP เราประเมินว่า SCC จะรายงานขาดทุนสุทธิ 4Q24E ที่ 194 ล้านบาท เทียบกับ ขาดทุน 1.1 พันล้านบาทใน 4Q23 และกำไร 721 ล้านบาทใน 3Q24 โดยเราคาดว่าจะเห็นกำไรที่อ่อนตัว QoQ ในธุรกิจปิโตรเคมี (SCGC) และธุรกิจที่เกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ก่อสร้าง (CBM) ในขณะที่ ธุรกิจแพ็คเกจจิ้ง (SCGP) น่าจะยังเห็นกำไรทรงตัวต่ำอยู่ ทั้งนี้ เราเชื่อว่าจากการที่บริษัทได้ทำการปิดซ่อมบำรุงโครงการ LSP Petrochemical Complex (LSP) เป็นระยะเวลา 6 เดือน (แม้ว่าบริษัทเพิ่งสามารถดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ใน 30 ก.ย.2024 ที่ผ่านมา) เนื่องจากภาพรวมตลาดที่อ่อนแอทำให้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โอเลฟินส์ (olefins spread) ที่อ่อนแอต่ำกว่าระดับคุ้มทุน จะทำให้ SCC แบกรับต้นทุนที่สูงขึ้น (หลักๆจากค่าเสื่อมราคาของโครงการ LSP) ในขณะเดียวกัน อุปสงค์ของธุรกิจ CBM น่าจะได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์อุทกภัยในภาคใต้ ส่วน SCGP น่าจะยังรับรู้ผลขาดทุนจากบริษัท PT. Fajar Surya Wisesa Tbk. (Fajar) อยู่ (หลังบริษัทเพิ่มสัดส่วนถือครองเป็น 99.7% ตั้งแต่ 30 ส.ค.2024)

เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E/2025E ที่ 8.5/13.3 พันล้านบาท เทียบกับ 2.59 หมื่นล้านบาทในปี 2023 โดยมีสมมติฐานที่สำคัญ คือ 1) ปริมาณยอดขายปิโตรเคมีรวม (PE, PP, PVC) จะอยู่ในช่วง 2.28-2.86 ล้านตัน (mt) เทียบกับ 2.34 mt ในปี 2023 โดยมีแรงหนุนจากการ COD ของโครงการ LSP 2) HDPE spread จะอยู่ในช่วง USD335/t-USD360/t เทียบกับ USD395/t ในปี 2023 3) รายได้ธุรกิจ CBM ที่อยู่ในช่วง 1.70-1.92 แสนล้านบาท เทียบกับ 1.82 แสนล้านบาทในปี 2023 และ 4) รายได้จากSCGP ที่อยู่ในช่วง 1.30-1.33 แสนล้านบาท เทียบกับ 1.26 แสนล้านบาทในปี 2023

ราคาหุ้นปรับตัวลง 33% และ underperform SET -36% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมาสอดคล้องกับแนวโน้ม olefins spread ที่ยังคงอ่อนแอ ทั้งนี้ แม้ว่าราคาปัจจุบันจะสะท้อน 2025E PBV ที่ไม่แพงที่ 0.47x (ประมาณ -3.00SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PBV 5 ปีย้อนหลัง) แต่เราเชื่อว่ากำไรปี 2024E มี downside อยู่ อีกทั้ง เรายังมองไม่เห็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นในระยะสั้นเนื่องจากผลกระทบจากการใช้มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจยังไม่ส่งผลบวกชัดเจนต่อ olefins spread เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” อย่างไรก็ตาม เรามีโอกาสปรับกำไรและราคาเป้าหมายลงหากกำไร 4Q24E ออกมาต่ำกว่าที่คาดและภาพรวมธุรกิจปิโตรเคมีที่อาจฟื้นตัวช้ากว่าคาดในปี 2025E เนื่องจากเศรษฐกิจจีนที่ยังคงซบเซา