เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 99.00 บาท อิง 2024E PER 45.0x (ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยตั้งแต่เข้าเทรดในตลาด) เรามีมุมมองเชิงบวก จากการจัด site visit วานนี้ โดยเราได้เข้าเยี่ยมชมธุรกิจของพันธมิตร MASTER ดังนี้ 1) Rattinan Medical Center (ปัจจุบันMASTER ถือ 20% และ convertible loan อีก 16% จะ convert หลัง Rattinan สร้าง รพ.เสร็จ, รับรู้ส่วนแบ่งกำไร พ.ย. 23) ศูนย์ศัลยกรรมปรับรูปร่าง (มีจุดเด่นด้านดูดไขมันและตัดกระเพาะ) โรงพยาบาลใหม่จะเปิดดำเนินการใน 4Q24E, 2) BEQ Hair Center (MASTER ถือ 35%, รับรู้ส่วนแบ่งกำไร 3Q24E) ศูนย์ปลูกผมครบวงจร เน้นตลาดกลุ่ม premium มีลูกค้าต่างประเทศเพิ่มต่อเนื่อง โดยเฉพาะจีน เตรียมขยายต่างจังหวัดในรูปแบบแฟรนชายส์, 3) The Skin Clinic (MASTER ถือ 40%, รับรู้ส่วนแบ่งกำไร 2Q24E) ศูนย์ปลูกผมครบวงจรที่เน้นตลาดกลุ่ม mass ปัจจุบันมี 7 สาขา ส่งผลให้ MASTER เป็นผู้นำด้านการปลูกผมของไทย, 4) V Square Clinic (MASTER ถือ 40%, รับรู้ส่วนแบ่งกำไร 2Q24E) ผู้นำด้านฉีดโบทอกซ์ ฟิลเลอร์ และการยกกระชับหน้าด้วยเครื่อง Ultraformer  มีการเติบโตดีอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันมีสาขา 25 สาขา ยังเน้นขยายสาขาในกรุงเทพฯปริมณทลเป็นหลัก และ 5) Dr. Chen Surgery Hospital (MASTER ถือ 40%, รับรู้ส่วนแบ่งกำไรตั้งแต่ พ.ย. 2023) รพ.ศัลยกรรมเฉพาะทางใบหน้าแห่งแรกในไทย เริ่มเปิดใช้โรงพยาบาลใหม่ปลาย 2023E ที่มีขนาดใหญ่เตรียมรองรับลูกค้าที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2023E ที่ 414 ล้านบาท (+38% YoY) และปี 2024E ที่ 579 ล้านบาท (+40% YoY) จาก 1) การรับรู้ new OR capacity เต็มปี, 2) GPM เพิ่มขึ้น จาก utilization rate ที่ดีขึ้น และ 3) รับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก Wind Clinic และ KIN เต็มปี

ราคาหุ้น underperform SET -1% ใน 1 เดือนที่ผ่านมา ปัจจุบัน MASTER เทรดอยู่ที่ 2024E PER 26.0x เรามองว่าราคาปัจจุบันยังน่าสนใจ โดยยังไม่สะท้อนการเติบโต 2022-24E EPS CAGR +39% และมี upside จากการ synergy จาก 6 ดีลในปี 2023 ที่เป็นจิ๊กซอว์ที่จะหนุนให้ MASTER เติบโตก้าวขึ้นสู่การเป็นผู้นำด้าน Specialty Hospital ที่ใหญ่ที่สุดในไทย สำหรับปี 2024E เราคาดว่าทาง MASTER ยังมีแผนที่จะทำ M&P อย่างต่อเนื่องอีก 6-7 ดีล คาดจะเห็นความชัดเจนในช่วง 1H24E