เรา rollover ราคาเป้าหมายเป็นปี 2025E ที่ 64.00 บาท อิง 2025E PER 29.0x (เดิมที่ 64.00 บาท อิง 2024E PER 36.0x) เราประเมินกำไรสุทธิ 4Q24E ที่ 229 ล้านบาท (+40% YoY, +110% QoQ) ใกล้เคียงกับเราคาดการณ์เดิม กำไรขยายตัว YoY หนุนโดย 1) รายได้ขยายตัว +17% YoY จากรายได้ศัลยกรรมขยายตัว จากลูกค้าที่เลื่อนการทำศัลยกรรมจากน้ำท่วมมาเป็น 4Q24 และลูกค้าต่างประเทศที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น คาดสัดส่วนลูกค้าต่างประเทศอยู่ที่ 28% โดยเฉพาะลูกค้าอินโดนีเซียและ CLMV ที่เติบโตอย่างมีนัยสำคัญ, 2) Selling expense ปรับตัวลดลงจากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพ ด้านกำไรที่ขยายตัว QoQ จาก 1) รายได้ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น +22% QoQ จาก high season, 2) SG&A to total sales ที่ปรับตัวลดลง และ 3) equity income ที่ 20 ล้านบาท (3Q24 = 10 ล้านบาท)

เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E ที่ 532 ล้านบาท (+28% YoY) และปี 2025E ที่ 666 ล้านบาท (+25% YoY) หนุนโดย 1) รายได้รวม +15% YoY จากลูกค้าทั้งไทยและต่างชาติปรับตัวเพิ่มขึ้น, 2) GPM ขยายตัว จาก utilization rate ที่ดีขึ้น และ 3) equity income ปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 95 ล้านบาท (+102% YoY) จากการรับรู้ดีลใหญ่ๆ เต็มปี อาทิ V Square, S45, Korawin

ราคาหุ้น underperform SET ที่ -26% ใน 1 เดือนที่ผ่านมา ปัจจุบัน MASTER เทรดอยู่ที่ 2025E PER 14.6x เรามองว่าราคาปัจจุบันยังน่าสนใจ โดย 2023-25E EPS CAGR +27% โดยมี short term catalyst จากกำไร 4Q24E ที่จะโตโดดเด่น