เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายปี 2025E ที่ 130.00 บาท อิงวิธี DCF (WACC 6.7%, TG 0%) และราคาน้ำมันดิบระยะยาวเดิมที่ USD65.0/bbl PTTEP รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 1.66 หมื่นล้านบาท (-11% YoY, -10% QoQ) สอดคล้องกับที่เราและตลาดคาด โดยลดลง YoY ตามราคาขายน้ำมันเฉลี่ย (liquid ASP) ที่ลดลงและต้นทุนต่อหน่วย (unit cost) ที่สูงขึ้น ขณะที่อ่อนตัว QoQ ตามปริมาณขายเฉลี่ยที่ลดลง YoY สำหรับภาพรวมใน 2Q25E เราคาดว่าปริมาณขายเฉลี่ยจะฟื้นตัวขึ้น QoQ ตามกิจกรรมซ่อมบำรุงที่ลดลง ทั้งนี้ บริษัทแจ้งว่าได้ลงนามสัญญาซื้อขายก๊าซธรรมชาติเพิ่มเติมของโครงการอาทิตย์เพื่อเพิ่มปริมาณการผลิตตามสัญญา (DCQ) ด้วยโดยจะมีผลตั้งแต่เดือน มิ.ย.2025 เป็นต้นไป อย่างไรก็ดี ราคาขายเฉลี่ย (blended ASP) น่าจะอ่อนตัวตามการปรับราคาขายเฉลี่ยก๊าซฯ (gas ASP) กลางปี และราคาน้ำมันดิบที่อ่อนตัวจากแผนการเพิ่มกำลังการผลิตน้ำมันของ OPEC+ และผลกระทบจากการขึ้นภาษีนำเข้าตอบโต้ (reciprocal tariffs) ของสหรัฐอเมริกา (US)

เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E/2026E ที่ 6.32/5.91 หมื่นล้าน ลดลงจากระดับสถิติที่ 7.88 หมื่นล้านบาทในปี 2024 โดยมีสมมติฐานสำคัญ คือ 1) ปริมาณขายเฉลี่ยจะสูงขึ้นในช่วง 507-536 mmscfd จาก 489 mmscfd 2) ราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยจะลดลงอยู่ในช่วง USD67.0/bbl-USD70.0/bbl จาก USD79.8/bbl และ 3) gas ASP จะลดลงอยู่ในช่วง USD5.75/mmbtu-USD5.78/mmbtu จาก USD5.87/mmbtu

ราคาหุ้นปรับตัวลง 36% และ underperform SET 21% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา สอดคล้องกับระดับราคาน้ำมันดิบที่ปรับตัวลดลง ปัจจุบันราคาหุ้นซื้อขายที่ 2025E PBV ที่น่าสนใจที่ 0.70x (-2.25SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) กำไร 1Q25 คิดเป็น 26% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ทั้งนี้ เราเชื่อว่าปริมาณขายจะฟื้นตัว QoQ ใน 2Q25E ช่วยลดผลกระทบจากแนวโน้มราคาน้ำมันดิบที่อ่อนตัวจากผลกระทบของสงครามการค้าและการเพิ่มกำลังการผลิตน้ำมันของ OPEC+ อย่างไรก็ดี เราเชื่อว่าราคาปัจจุบันสะท้อนอัตราตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจในช่วง 8.0%-8.3% ใน 2 ปีข้างหน้า