คงคำแนะนำ “ถือ” ที่ราคาเป้าหมายปี 2024E ที่ 16.00 บาท อิง 2024E PER ที่ 26.5x (หรือเท่ากับ -1.25 SD below 5-yr avg. PER) คาดกำไร 3Q24E ที่ 572 ล้านบาท (+9% YoY แต่หดตัว -26% QoQ) โดยมีปัจจัยหลักดังนี้ 1) เราคาดรายได้อยู่ที่ 7.3 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY แต่ -16% QoQ) ตามปัจจัยฤดูกาล โดยคาด SSSG ใน 3Q24E ที่ระดับ -5-7% จาก traffic ที่ลดลงที่ได้รับผลกระทบจากน้ำท่วม และ demand ที่ยังไม่ฟื้นตัว นอกจากนี้ใน 3Q24E ไม่ได้มีการเปิดสาขาเพิ่ม ปัจจุบันมีสาขารวมทั้งหมด 87 สาขา โดยสาขาที่เหลือทั้งหมดจะเปิดใน 4Q24E 2) คาด GPM ที่ระดับ 26.0% ขยายตัว +10 bps YoY แต่หดตัว -60 bps QoQ ตาม traffic ของสาขาที่ลดลง และคาด SG&A คาดอยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-4% YoY, -14% QoQ) โดยคิดเป็นสัดส่วนต่อยอดขายที่ 18.5% เพิ่มขึ้น QoQ จากรายได้ที่ลดลงตามปัจจัยฤดูกาล แต่ลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายจากการสาขาสาขาที่ลดลง

คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2024E/25E ที่ 2.9 และ 3.4 พันล้านบาท โดยฟื้นตัว +8%/+18% YoY จากในปี 2023 ที่อยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท โดยประมาณกำไร 9M24E คิดเป็น 72% จากประมาณการทั้งปีของเรา ทำให้เราคาดอาจจะมี downside หากการฟื้นตัวใน 4Q24E เป็นไปได้ช้ากว่าคาด อย่างไรก็ดีเรายังคาด GPM ที่จะทรงตัวได้ และมีรายได้จากสาขาใหม่ที่จะขยายไปแล้วเข้ามา หนุนกำไร 2024E ได้

ราคาหุ้นปรับตัวลง underperform ตลาดในช่วง 1 และ 3 เดือนที่ผ่านมา จากความกังวลต่อกำลังซื้อของกลุ่มก่อสร้างที่ยังชะลอตัวและกดดันจากคาดผลการดำเนินงานใน 3Q24E ที่เป็น low season และได้รับผลกระทบจากน้ำท่วม ทำให้เรายังแนะนำ “ถือ” โดยกำไร 2024E เติบโตได้ค่อนข้างจำกัด แม้จะมีการขยายสาขามากถึง 8 สาขาในปีนี้