เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 310.00 บาท อิง DCF (WACC 8.7%, Terminal growth 2%) ทั้งนี้เราประเมินกำไรปกติ 1Q25E ที่ 9.4 พันล้านบาท (+9% YoY, +2% QoQ) หนุนโดยรายได้จากบริการหลักประเมินที่ 4.1 หมื่นล้านบาท (+5% YoY, ทรงตัว QoQ) YoY เพิ่มขึ้นจากจำนวน subs และ ARPU ที่เพิ่มขึ้นทั้งในส่วนของ Mobile และ FBB การแข่งขันภาพรวมยังผ่อนคลาย ในขณะที่ QoQ ทรงตัว ธุรกิจ enterprise รายได้ลดลงจากปัจจัยฤดูกาล และได้ ARPU ของ Mobile และ FBB ที่ยังอยู่ในขาขึ้นช่วยประคอง ด้านต้นทุนบริการหลักคาด (-3% YoY, -2% QoQ) ยังมีสินทรัพย์ที่ตัดค่าเสื่อมครบคอยหนุน ในขณะที่ SG&A ประเมิน +23% YoY, -9% QoQ โดย YoY เพิ่มขึ้นจากการกลับมาของค่าการตลาดหลังปีที่แล้วค่อนข้างระวังค่าใช้จ่ายหลังควบรวม 3BB ส่วน QoQ ลดลงหลังผ่าน high season เบื้องต้นเรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2025E ที่ 3.9 หมื่นล้านบาท (+11% YoY) การเติบโตมีปัจจัยหนุนจากการแข่งขันไม่ทวีความรุนแรงขึ้น การใช้งาน 5G มีมากขึ้น หนุน ARPU และ handset margin ยังคงรักษาระดับได้ที่ราว 5%

ราคาหุ้น Outperform SET ราว 50% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา จากประเด็นการปรับโครงสร้างการบริหารจัดการของ GULF+INTUCH อย่างไรก็ตามคาดว่าราคาหุ้นยังสามารถ outperform ได้ต่อจากภาพระยะยาวการแข่งขันที่ลดลงและการใช้งาน 5G มากขึ้นหนุน ARPU ทำให้กำไรกลับมาเติบโตต่อเนื่อง รวมถึงโอกาสในการประมูลคลื่นในปี 2025E ในภาวะที่การแข่งขันลดลงมีโอกาสเป็น upside