เราคงคำแนะนำ “ถือ” แต่ปรับลดราคาเป้าหมายปี 2025E ลงเหลือ 22.00 บาท (เดิม 27.00 บาท PER 19x) อิง PER 16x (-1.5SD จากค่าเฉลี่ย 3 ปี) ตามประมาณการที่ลดลงและ derate PER ลงสะท้อนแนวโน้ม 2H25E ที่ยังไม่ฟื้นตัว เรามีมุมมองเป็นลบจาก analyst meeting 2Q25 โดย เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2025E/26E ลง -6% เหลือ 8.3/9.7 พันล้านบาท (+2%/+17% YoY) จากเดิม 8.8/10.3 พันล้านบาท สะท้อน downside จากเป้าการเติบโตเดิมของผู้บริหารที่ได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่, 3Q25E QTD SSSG รวมติดลบต่อเนื่องที่ -4-6% โดยติดลบในทุกประเทศและทุกธุรกิจ แม้เวียดนามจะติดลบหลักจาก FX กลุ่ม Fashion ยังถูกกดดันจากกำลังซื้อและการท่องเที่ยวที่ชะลอ ขณะที่กลุ่ม Food และ Hardline ยังมีแรงหนุนจากการขยายสาขา

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2025E/26E ลง -6% เป็น 8.3/9.7 พันล้านบาท โต +2%/+17% YoY จากเดิม 8.8/10.3 พันล้านบาท สะท้อน downside ต่อเป้าการเติบโตเดิม และความเสี่ยงจาก SSSG ที่คาดติดลบใน 2H25E รวมถึง GPM ที่ถูกกดดันจากสัดส่วนยอดขายกลุ่ม Fashion ที่ชะลอตามภาวะเศรษฐกิจและการท่องเที่ยว

ราคาหุ้น underperform SET ต่อเนื่องในช่วง 3–12 เดือนที่ผ่านมา จากความกังวลต่อการบริโภคและการท่องเที่ยวที่ยังไม่ฟื้นตัวในช่วงที่เหลือของปี