เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายที่ 50.00 บาท อิง SOTP เราประเมินว่าบริษัทจะรายงานกำไรสุทธิ 1Q24E ที่ 2.2 พันล้านบาท (-19% YoY แต่ฟื้นจากขาดทุนสุทธิที่ 977 ล้านบาท) โดยลดลง YoY ตามแนวโน้มค่าการกลั่นพื้นฐาน (operating GRM) ขณะที่ฟื้นตัว QoQ จากอัตราการใช้กำลังการกลั่น (crude run) ที่สูงขึ้นของ บริษัท บางจาก ศรีราชา จำกัด (มหาชน) (BSRC) และปริมาณขายที่สูงขึ้นของบริษัท OKEA ASA (OKEA) จากการับรู้แหล่ง Statfjord เต็มไตรมาสในขณะที่มีการรับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ที่ต่ำลง สำหรับภาพรวมธุรกิจใน 2Q24E คาดว่าจะยังคงเติบโต โดยได้แรงหนุนจาก 1) การรับรู้ผลประกอบการของ BSRC 2) ปริมาณขายของ OKEA ที่ได้แรงหนุนจากการรับรู้แหล่ง Statfjord และ 3) ปริมาณการจำหน่ายไฟฟ้าส่วนเพิ่มจากโรงไฟฟ้า US CCGT

เราคงประมาณการกำไรปกติ 1.18 หมื่นล้านบาทในปี 2024E เทียบกับ 9.8 พันล้านบาทในปี 2023 หนุนโดยผลประกอบการของ BSRC เต็มปี และปริมาณขายที่สูงขึ้นของ OKEA ในขณะที่กำไรปกติปี 2025E จะเติบโต 13% ตาม crude run ที่สูงขึ้นและปริมาณขายที่ดีขึ้นของธุรกิจการตลาด

ราคาหุ้น outperform SET +47% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนแนวโน้ม crack spread ที่กลับมาฟื้นตัวและความคาดหวัง synergic benefits จากการเข้าซื้อ BSRC อย่างไรก็ดี ราคาปัจจุบันยังสะท้อน 2024E PBV ที่น่าสนใจที่ 0.69x (ประมาณ -0.5SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง)