เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายเดิม 36.00 บาทอิง PER ปี 2025E ที่ 36 เท่า (5-yr avg. PER) เรามีมุมมองเป็นกลางต่อการประชุม 2025 Open house ที่จัดขึ้นวานนี้ จากเป้าหมายที่ยังใกล้เคียงกับเป้าเดิมที่เคยให้ไว้ โดย 1) 2025E ตั้งเป้ารายได้โต high single digit จาก SSSG ที่จะเป็นบวกได้ต่อเนื่อง จากการพัฒนาสินค้ากลุ่ม Fresh food ต่อเนื่อง 2) GPM รวมขยายตัวต่อได้อย่างน้อย +60bps YoY คาดเห็นสัดส่วน Omnichannel ขยายตัวต่อเนื่องเป็น 22% 3) Synergy value  จากการควบรวมในปี 2025E-26E ได้อย่างน้อย 5 พันล้านบาท 4) เป้าหมายเงินลงทุน CAPEX 2.4-2.8 หมื่นล้านบาท

ทั้งนี้เราคาดกำไร 4Q24E ที่ 3.3 พันล้านบาท โต +1% YoY แต่ +70% QoQ โดยมีปัจจัยสำคัญดังนี้ 1) จากคาด SSSG อยู่ระดับ low single digit ทำให้คาดรายได้รวมที่ระดับ low to mid โดยเราคาดอยู่ที่ 1.32 แสนล้านบาท 2) คาด GPM เฉลี่ยรวมอยู่ที่ 16.6% โดยคาด GPM จากการขายขยายตัวอยู่ที่ +70 bps YoY margin ของ fresh food และ product mix ของ private label ที่โตขึ้น 3) SG&A อยู่ที่ 1.72 หมื่นล้านบาท (+6% YoY, 1.2% QoQ) จากรายการพิเศษ one-time ที่เกี่ยวข้องกับการทำ amalgamation และการบันทึก unrealized loss จาก forward contract ใน 3Q24

ราคาหุ้น outperform ตลาดที่ +5% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมาจากคาดผลการดำเนินงานที่คาดเติบโตดีต่อเนื่อง หลังจากจะเริ่มเห็น synergy value ของบริษัทในปี 2025E-26E