เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 5.00 บาท อิง SOTP ทั้งนี้เรามีมุมมองเป็นกลางจากงาน SET Opportunity Day เมื่อ 24 พ.ย. 2023 หลังธุรกิจเดินหน้าตามแผน โดยสรุปปนะเด็นคือ 1) PPA โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนในไทย 832MW (ถือ 100%) อยู่ระหว่างรอลงนาม โดยโครงการแรกเริ่ม COD ปี 2026E 2) โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม (บริษัทชนะประมูลทั้งสิ้น 180 MW) ตามแผนจะเริ่ม COD ในปี 2029E ยังมีเวลามากพอสำหรับรอความชัดเจนกรณีศาลออกคำสั่งทุเลาการลงนาม PPA, 2) ธุรกิจ EPC มี backlog อยู่ราว 6 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 5 พันล้านบาทในช่วง 2Q23 และ 3) ธุรกิจกัญชง-กัญชา คาดได้ official certificate ภายใน ธ.ค. 2023 ยังคงมองธุรกิจนี้มีโอกาสเติบโตได้ หลังรัฐบาลยังสนับสนุนการใช้ทางการแพทย์ และตลาดในต่างประเทศยังมีศักยภาพ

เรายังคงประมาณการกำไรปกติปี 2023E ที่ 1.6 พันล้านบาท (+35% YoY) 9M23 คิดเป็น 80% ของประมานการเรา อย่างไรก็ตามหากหาก 4Q23E โรงไฟฟ้าพลังงานลมทำผลงานได้ดีกว่า YoY อย่างมีนัยสำคัญ มีโอกาสเกิด upside สำหรับกำไน 2024E/25E เติบโตในระดับต่ำ เนื่องจากยังไม่มีโครงการพลังงานทดแทนใหม่

ราคาหุ้นกลับมาเคลื่อนไหวใกล้เคียง SET ในช่วง 1 เดือน หลัง underperform มาตลอด จาก 1) เรื่องที่ดินบางส่วนของโครงการลมรุกล้ำเขตป่า, ธุรกิจกัญชงกัญชาล่าช้า, และกรณีพิพาททำให้ศาลสั่งชะลอการเซ็นต์ PPA โรงไฟฟ้าพลังงานลม อย่างไรก็ตามเราประเมินราคาหุ้น price in ไปมากแล้ว (ราคาปัจจุบันอยู่ต่ำกว่าราคาเฉลี่ยในปี 2015-20 ก่อนทำธุรกิจกัญชาที่ระดับ 3 บาท/หุ้น ในขณะที่กำไรในปัจจุบันสูงกว่าค่าเฉลี่ยช่วงปีดังกล่าวที่ 1.2 พันล้านบาท) ดังนั้นเราคาดราคาหุ้นมีโอกาสกลับไป outperform SET ได้จากโอกาสในการได้งาน EPC โรงไฟฟ้าเพิ่มเติมหลังโครงการพลังงานทดแทน 5.2GW จะเริ่มทยอย COD ในปี 2024E เป็นต้นไป รวมถึงโอกาสในการได้โครงการเพิ่มในเฟสถัดไป 3.6GW เป็นอีก catalyst