เราเริ่มต้นจัดทำบทวิเคราะห์ SFLEX ด้วยคำแนะนำ”ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 4.80 บาท อิง 2025E PER ที่ 13.5 เท่า (-1.25SD below 4-yr avg. PER โดยไม่รวมปี 2022 ที่กำไรต่ำกว่าปกติ) ซึ่งเทียบเท่า PEG ราว 1.0 เท่า โดยเรามองว่า SFLEX มีความน่าสนใจจาก 1) เป็นหนึ่งในผู้นำ flexible packaging มีลูกค้าหลักเป็นผู้ผลิตสินค้าอุปโภคบริโภคชั้นนำของประเทศ เช่น NEO, Unilever, I.P. Manufacturing, Lion รวมกันราว 60% ของรายได้รวม ซึ่งได้รับคำสั่งซื้อจากลูกค้าหลักมายาวนานและเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง, 2) ความต้องการ flexible packaging ยังเติบโต จากพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป และการใช้ทดแทนแบบขวด รวมถึงการขยายกำลังการผลิตของผู้ประกอบการที่ผลิตสินค้าอุปโภคบริโภค, 3) มี 2 ดีลใหม่ ช่วยหนุนการเติบโตตั้งแต่ปี 2024E ได้แก่ 1) SPV ดำเนินธุรกิจบรรจุภัณฑ์กระดาษคุณภาพสูงที่เวียดนาม เริ่มรับรู้กำไร 1Q24 และ 2) Star Union ร่วมทุนกับ TU ผลิตและจำหน่าย flexible packaging ให้กับ TU และผู้ประกอบการรายอื่น โดยจะเริ่มรับรู้รายได้ปลายปี 2024E

เราประมาณการกำไรปี 2024E/25E ที่ 258 ล้านบาท +40% YoY และ 293 ล้านบาท +13% YoY สำหรับกำไร 3Q24E จะดีขึ้นทำสถิติสงสุดใหม่ โดยมีคำสั่งซื้อใหม่จาก Nipro บรรจุภัณฑ์เครื่องมือทางการแพทย์, ส่วนแบ่งกำไร SPV เพิ่มขึ้น เพราะเป็นช่วง high season ส่วนปี 2025E จะดีขึ้นทั้งจากธุรกิจเดิม ทั้งลูกค้าหลัก และ Nipro ที่เพิ่มขึ้น และเริ่มรับรู้กำไรจาก Star Union นอกจากนั้น GPM จะยังทรงตัวสูงในระดับ 24.0% จากกลยุทธ์เพิ่มสินค้า high margin และลด low margin

ราคาหุ้น underperform SET -18%/-4% ในช่วง 3 และ 6 เดือน ซึ่งสวนทางกับกำไร 1Q-2Q24 ที่โดดเด่นทำสถิติสูงสุดใหม่ ทั้งนี้ เราแนะนำ “ซื้อ” จากกำไร 3Q24E ที่มีลุ้นทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง และปี 2025E จะยังเติบโตสดใส ด้าน valuation น่าสนใจ เทรด 2024E PER ที่ 10.5 เท่า และ 2025E PER ที่ 9.3 เท่า คิดเป็น -1.75SD below 4-yr avg. PER และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่ม Packaging ที่ 16.0 เท่า