เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายปี 2024E ที่ 80.00 บาท อิง 2024E PER ที่ 35x (หรือเท่ากับ -0.25SD below 5-yr avg. PER) เราคาดกำไรปกติ 3Q23E ที่ 4.0 พันล้านบาทโต +6% YoY และ -11% QoQ โดยมีปัจจัยดังนี้ 1) คาดรายได้รวมที่ 2.15 แสนล้านบาท (+3% YoY, -5% QoQ) จาก low season ของธุรกิจค้าปลีก แต่ยังโตได้ YoY จากจำนวนสาขาที่เพิ่มขึ้น และ SSSG ของธุรกิจ CVS ที่คาดจะขยายตัวได้ +1-3% 2) ยังคงคาดเห็น GPM ของธุรกิจ CVS ที่ 27.1% (+50 bps YoY, flat QoQ) จากการปรับราคาสินค้าขึ้นในช่วง 4Q22 3) SG&A อยู่ที่ 4.4 หมื่นล้านบาท (+6% YoY, -3% QoQ) จากค่าไฟและค่าใช้จ่ายการขยายสาขา YoY คาดลดลงบเล็กน้อย QoQ จาก จากค่าใช้จ่ายการตลาดที่ลดลง ค่าพลังงานที่ลดลงจากหน่วยใช้ไฟที่ลดลงตาม seasonality และค่าใช้จ่ายของธุรกิจค้าปลีกที่ลดลง 4) ค่าใช้จ่ายทางการเงินลดลงอยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท (-5% YoY, -2% QoQ) จากภาระดอกเบี้ยจ่ายของธุรกิจค้าส่งและค้าปลีกที่ลดลงจากการ refinance หนี้ทำให้มีต้นทุนทางการเงินที่ต่ำลง

คงประมาณการกำไร 2023E/24E ที่ 1.7 และ 2.1 หมื่นล้านบาท โต +25%/+24% YoY ตามลำดับ โดยประมาณการกำไรปกติ 9M23E คิดเป็น 74% ของประมาณการปี 2023E ของเรา แม้มองแนวโน้ม 3Q23E อ่อนตัว QoQ แต่ยังคงคาดเห็นค่าใช้จ่ายการในการดำเนินงานและค่าใช้จ่ายทางการเงินลดลง ทำให้เรามองผลการดำเนินงาน 4Q23E จะขยายตัวได้ทั้ง YoY และ QoQ จาก high season หลังหมดฤดูฝนและการฟื้นตัวต่อเนื่องของธุรกิจค้าปลีก รวมถึงรายได้ค่าเช่าที่จะปรับตัวดีขึ้นในช่วงปลายปี

ราคาหุ้น perform ใกล้เคียง SET ในช่วง 1 และ 3 เดือนที่ผ่านมา จากความกังวลต่อเงินเฟ้อ จากภาวะสงคราม และผลการดำเนินงาน 3Q23E ที่คาดอ่อนตัว อย่างไรก็ตามยังมองว่าราคาหุ้นจะกลับมา outperform ได้จากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจและรายได้ของกลุ่มค้าปลีกที่จะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q23E-1Q24E