เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายปี 2025E ที่ 27.50 บาท อิง SOTP เรามองเป็นกลางจากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ (20 พ.ย.) แม้ 4Q24E ดอกเบี้ยจ่ายอาจทรงตัวสูง QoQ และไม่มีประมูลโครงการใหม่ แต่แนวโน้มดอกเบี้ยจ่ายปี 2025E จะทยอยลดลง ขณะที่ backlog ปัจจุบันยังแข็งแกร่ง โดยมีประเด็นสำคัญดังนี้ 1) เบื้องต้นตั้งเป้ารายได้และ GPM ปี 2025E จะโตตามการรับรู้ backlog (เราคาดรายได้โต +8% YoY และ GPM ดีขึ้นเล็กน้อยอยู่ที่ 7.3%) ขณะที่งานโยธาสายสีส้ม เริ่มทยอยเข้าพื้นที่ตั้งแต่กลาง พ.ย. 2024, 2) แม้ในช่วงเวลาที่เหลือของปีนี้อาจไม่เห็นการเปิดประมูลโครงการใหญ่ แต่ YTD เซ็นงานใหม่สูงถึง 1.2 แสนล้านบาทแล้ว, และ 3) ดอกเบี้ยจ่าย 4Q24E ทรงตัวสูง QoQ จากเงินกู้ระยะสั้นสูงขึ้นชั่วคราวตามการเร่งงาน อย่างไรก็ตามคาดการณ์ปี 2025E จะทยอยปรับตัวลง

เราคงกำไรปกติปี 2024E/25E ที่ 1.6 พันล้านบาท/2 พันล้านบาท (+12% YoY/+21% YoY) แต่มองว่าประมาณการปี 2024E อาจมี upside หลังส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม 9M24 สูงกว่าคาด สำหรับ 4Q24E เบื้องต้นประเมินกำไรปกติจะทรงตัว YoY แต่จะอ่อนตัว QoQ โดยหลักจากปัจจัยฤดูกาลของ CKP

ราคาหุ้น underperform SET -13% ใน 3 เดือน เนื่องจากปัจจัยการเมือง อย่างไรก็ตามเรายังแนะนำ “ซื้อ” โดยคาดรายได้ก่อสร้างจะเร่งตัวมากขึ้นตั้งแต่ปี 2025E ขณะที่ระดับ backlog ปัจจุบันที่ 2.2 แสนล้านบาทจะช่วย secure รายได้อย่างน้อยใน 5 ปีข้างหน้า นอกจากนี้มี catalyst จากโครงการ Double Deck ของ BEM มูลค่า 3 หมื่นล้านบาท คาดได้ข้อสรุปใน 1Q25E