เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ขาย” ที่ราคาเป้าหมายเดิมที่ 12.50 บาท อิง 2025E PER ที่ 17.2x (-2.2SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER 5 ปีย้อนหลังของกลุ่มค้าปลีก) เราคาดว่าผลประกอบการของบริษัทอ่อนตัวลง HoH ใน 2H25E ตาม 1) แนวโน้มค่าการตลาด (marketing margin) ของตลาดที่ทรงตัวต่ำ 2) ปริมาณขายน้ำมันที่ลดลงตามปัจจัยฤดูกาล และ 3) Lifestyle EBITDA margin ที่อ่อนตัวลงจากราคาเมล็ดกาแฟที่สูงขึ้นต่อเนื่องและการใช้ค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่สูงขึ้น อย่างไรก็ดี กำไรน่าจะสูงขึ้น YoY ได้ใน 2H25E ได้จากฐานกำไรขั้นต้นเฉลี่ยต่อลิตร (GP/litre) ที่ต่ำใน 2H24  

เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2025E/2026E ที่ 8.7/9.4 พันล้านบาท เทียบกับ 7.7 พันล้านบาทในปี 2024 โดยมีสมมติฐานที่สำคัญ คือ 1) ปริมาณขายน้ำมันในประเทศจะเติบโตที่ปีละ 3% 2) GP/litre จะทรงตัวที่ Bt0.84/litre ใกล้เคียงปี 2024 3) รายได้ของธุรกิจ Lifestyle ที่สูงขึ้นปีละ 5% ตามจำนวนสาขา Café Amazon และร้านสะดวกซื้อที่เพิ่มขึ้น และ 4) ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (equity income) ที่สูงขึ้นจากผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงทางค่าเงินที่น้อยลงของธุรกิจในเมียนมา

ราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 12% และ outperform SET 9% ในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมา สะท้อนผลประกอบการที่แข็งแกร่งใน 1H25 ทั้งนี้ เราเชื่อว่าราคาปัจจุบันสะท้อน 2025E PER ที่ดูเต็มมูลค่าแล้วที่ 17.2x (ประมาณ -2.2SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER 5 ปีย้อนหลังของกลุ่มค้าปลีก) แต่สะท้อน downside ที่จำกัดต่อราคาเป้าหมายของเราแล้ว เราจึงปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ถือ” เพื่อรับเงินปันผลระหว่างกาล 0.3 บาทต่อหุ้น (สะท้อนอัตราตอบแทนที่ 2.4% และขึ้น XD วันที่ 4 ก.ย.2025)